Ошибка следования etf

Любой индексный фонд должен четко следовать за своим индексом. Чем выше точность слежения, тем лучше фонд справляется со своей главной задачей. Владелец качественных индексных инструментов может быть уверен, что на любом горизонте инвестирования в своем портфеле он получит точное отражение рыночных (индексных) бенчмарков. Оценить качество работы фонда как раз и позволяет «ошибка слежения», или Tracking Error. Рассказываем, что обозначает этот показатель и как он рассчитывается.

С помощью ошибки слежения инвестор может оценить, насколько близок биржевой фонд к индексу, за которым он следует. От чего зависит ошибка слежения и зачем ее стоит знать — в обзоре «РБК Инвестиций»

Что такое ошибка слежения

Ошибка слежения (следования, отслеживания, англ. tracking error) — это отклонение дневных доходностей фонда от эталонного индекса-бенчмарка или портфеля
ценных бумаг 
, на который ориентирован фонд. Ошибка слежения рассчитывается по дневным доходностям и приводится в качестве показателя как среднегодовое значение.

Среднестатистический инвестор сталкивается с понятием «ошибка слежения» при принятии решения о покупке паев биржевого фонда (ETF) — по сути, она отражает, насколько точно фонд отслеживает индекс. Чем меньше ошибка слежения, тем лучше — инвестор может рассчитывать, что доходность фонда наиболее приближена к отслеживаемому индексу, а значит, в момент покупки и продажи пая
ETF 
он получит ту же доходность, что и эталонный индекс за минусом комиссий.

Цель оценки, то есть расчета ошибки слежения, — это анализ качества следования индексу, рассказали эксперты «ВТБ Мои
Инвестиции 
». Допустимым считается показатель отклонения фонда от динамики индекса на уровне 0,5% и ниже.

Директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров назвал три ключевых фактора, оказывающих влияние на ошибку слежения:

• комиссия управляющей компании;
• комиссия инфраструктуры;
• качество исполнения заявок в фонде (execution).

По его словам, все три фактора по российским фондам значительно уступают иностранной инфраструктуре. «Первые два фактора — это производная от размера фонда. По сути, управляющему не важно — управлять портфелем на ₽100 млн или на ₽100 млрд, он совершает практически одинаковый набор действий, ориентируясь лишь на ликвидность. И здесь включается в том числе третий фактор. Качество исполнения сделок напрямую зависит от ликвидности рынка. Например, на американском рынке акций «проскальзываний» практически нет.
Ликвидность 
огромная и позволяет оперировать многомиллиардными активами без существенного давления на цену. На российском же рынке облигаций порой даже сложно совершить операцию в ОФЗ на ₽100 млн, не подвинув своими действиями рыночную котировку», — объяснил Артем Майоров.

Низкая ликвидность бумаги часто сопровождается большой разницей между ее ценами покупки и продажи, то есть спредом. Соответственно, когда фонд пересматривает состав своего портфеля, он вынужден покупать или продавать активы по ценам, значительно отличающимся от рыночных.

Как работает ошибка слежения для российского инвестора

В России наиболее близким аналогом ETF считается биржевой паевой инвестиционный фонд (БПИФ), однако ни законодательно, ни регуляторно управляющие компании не обязаны ни следовать за заявленным индексом, ни публиковать ошибку слежения. В то время как у иностранных ETF есть требование по максимально точному отслеживанию индекса-ориентира — как правило, не более 0,1% в день, большее отклонение повлечет расследование регулятора той страны, в чьей юрисдикции работает провайдер фонда.

«В явном виде управляющие из России не заинтересованы показывать ошибку следования, так как она может превышать 1% и, например, для фондов облигаций (где традиционно невысокая доходность. — Прим. «РБК Инвестиций»), это уже не очень интересно клиенту», — говорит директор департамента управления активами УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Майоров.

Но способы узнать ошибку слежения у российских инвесторов есть — это можно сделать через разного рода агрегаторы, например rusetfs.com, которые позволяют сравнивать полную доходность фонда и отслеживаемого индекса, и с помощью этих данных посчитать ошибку.

Для самостоятельного расчета ошибки следования необходимо соотнести доходность, которую дал за выбранный период БПИФ, с доходностью индекса за тот же период. Разница в данных доходностях и есть ошибка следования, рассказали эксперты «ВТБ Мои Инвестиции».

Российский инвестор может использовать готовые данные по ошибке слежения, которые публикуют фонды ETF. Например, по большинству фондов FinEx по-прежнему рассчитываются ошибки слежения, так как расчет стоимости их чистых активов продолжается, несмотря на то что по ним нет торгов на Московской бирже.

Фонды Finex на рынок США (FXUS), IT-рынок США (FXIT) и на золото (FXGD) демонстрируют ошибки слежения на уровне 0,06–0,08%, согласно данным по итогам трех кварталов 2022 года, которые проанализировал «ИТФ Консалтинг».

«Cредние ошибки слежения в российских БПИФ на те же активы колеблются от 4,8% до 17,58% годовых», — рассказал директор по аналитике и исследованиям «ИТФ Консалтинг» Данил Логинов. Он добавил, что для сравнительного анализа были рассчитаны ошибки слежения для БПИФ, которые торгуются на Московской бирже более одного года.

Другие разборы банковских тестов для неквалифицированных инвесторов:

• Маржинальная торговля
• Опционы и фьючерсы
• Договоры РЕПО
• Структурные продукты
• Кредитный рейтинг, ликвидность и налоги
• Кредитный рейтинг облигаций
• Иностранные акции
• ПИФы и ETF
• Ликвидность акций
• Индексный биржевой фонд

Биржевой фонд, вкладывающий средства участников в акции по определенному принципу: например, в индекс, отрасль или регион. Помимо акций в состав фонда могут входить и другие инструменты: бонды, товары и пр.

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене.
Подробнее

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные.
Подробнее

Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие.
Подробнее

Разбираемся, что значит данный показатель, как он рассчитывается и почему его важно знать.

ETF (exchange-traded fund) дословно переводится как торгуемый на бирже фонд. Это фонд, паи (акции) которого обращаются на бирже. ETF может повторять структуру какого-либо индекса, например индекса S&P 500, а может быть собран из акций или облигаций компаний из конкретного сектора экономики, например, технологического или энергетического.

Суть инструмента в том, чтобы сделать доступными инвестиции розничным инвесторам, которым не по карману покупать много различных акций или облигаций по отдельности. Покупая пай ETF-фонда, который состоит из десятков ценных бумаг, инвестор тоже приобретает их, но опосредованно.

Аналогом ETF-фондов в России выступают биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФы). ETF и БПИФы могут включать самые разные активы, имеют высокую диверсификацию, низкую цену входа и существенно меньшую комиссию, чем другие виды паевых фондов. Чтобы их купить или продать, не нужно обращаться в управляющую компанию, сделку можно совершить самостоятельно, этим ETF и БПИФы схожи с акциями. Принципиальная разница между ETF и БПИФами лежит в юридической плоскости: ETF регистрируются за рубежом (США, Европа, Ирландия), БПИФы — в России.

Что такое ошибка слежения и зачем на нее смотреть

Суть ETF и БПИФов предполагает, что они должны максимально точно повторять динамику выбранного индекса или динамику собранной корзины ценных бумаг (базового актива).

Возьмем БПИФ «Тинькофф — Вечный портфель RUB». Фонд инвестирует в акции, долгосрочные и краткосрочные облигации, а также физическое золото в равных долях по 25%. Изменение стоимости пая всего фонда будет в большей или меньшей степени следовать за теми инструментами, доля которых наиболее велика в его структуре.

Однако именно из-за того, как сформирован фонд и доля каких инструментов в нем выше, а также какие комиссии предусмотрены, может возникнуть ошибка слежения (tracking error).

Ошибка слежения или ошибка отслеживания — это показатель отклонения дневных доходностей фонда от индекса или корзины ценных бумаг в пересчете на год. Простыми словами это разница между доходностью фонда и базового актива с учетом статистической погрешности. Она исчисляется в процентах. Ошибка слежения в инвестициях демонстрирует, насколько точно фонд повторяет динамику выбранного инструмента.

Низкая ошибка слежения показывает, что ETF или БПИФ максимально точно повторяет динамику индекса или корзину ценных бумаг, а значит, и доходность будет схожей. Высокая ошибка слежения, напротив, говорит о том, что фонд не в полной мере следует за изменением стоимости базового актива и, скорее всего, управляется малоэффективно.

Факторы, которые могут повлиять на ошибку отслеживания

В первую очередь на ошибку слежения влияет комиссия управляющей компании (УК) фонда за свои услуги. Чем выше комиссия УК, тем сильнее негативное влияние на результаты фонда, а следовательно, на размер ошибки слежения.

Также ее формируют расходы на ребалансировку фонда (покупку и продажу ценных бумаг), скорость ребалансировки, состав фонда и доля входящих в него инструментов. Таким образом складывается отставание стоимости фонда от индекса или корзины ценных бумаг.

Тем не менее грамотное управление фондом может преодолеть негативное влияние данных факторов.

Как рассчитывается ошибка слежения: пример

Некоторые управляющие фондов указывают размер ошибки слежения. Они сначала рассчитывают стоимость чистых активов (СЧА) на одну акцию фонда, считают дневную доходность фонда по СЧА, затем сравнивают с дневной доходностью индекса (базового актива) и пересчитывают в годовом выражении.

Для розничного инвестора есть более простой, хотя и грубый, способ расчета ошибки слежения. Тем не менее чаще всего он будет совпадать с более точными вычислениями.

Для расчета нужно будет воспользоваться программой excel.

Представим, что есть некоторый БПИФ, который следует за индексом биржи, в который входит топ-15 самых ликвидных акций на рынке — «голубых фишек». В идеале фонд будет суммарно повторять динамику этих акций по отдельности, но могут быть некоторые отклонения.

Возьмем доходности фонда и индекса.

Сравним годовую доходность фонда и индекса (вычитаем из доходности индекса доходность фонда).

Затем в excel для полученной разницы применяем формулу СТАНДОТКЛОН (показывает стандартное отклонение выборки, то есть в нашем случае ошибку слежения).

Ошибка слежения по данному фонду в среднем составила 0,36%. Чем больше будет представлено данных, тем точнее будет показатель ошибки слежения.

Важно! Имейте в виду, что некоторые фонды показывают доходность с учетом комиссии, другие — без учета комиссии. Этот показатель также будет влиять в дальнейшем на разницу доходностей и, следовательно, ошибку слежения.

С помощью сервиса Банки.ру вы можете глубже изучить тему инвестиций, почитать актуальную аналитику, выбрать подходящего брокера, а также купить интересующие вас акции, облигации, ПИФы или подобрать криптовалюту.

Вас также может заинтересовать:

Как узнать, хорошо ли выполняет свою работу выбранные вами ETF фонд?

Некоторые могут обратиться к показателям прошлого года, но производительность – это не ответ: рынки растут и падают независимо от того, насколько хорошо ETF выполняет свою работу.

Самый простой ответ – «ошибка слежения».

Подавляющее большинство ETF нацелены на отслеживание индекса – это означает, что ETF пытаются обеспечить такую же доходность, как и конкретный индекс. А разница в отслеживании – это несоответствие между эффективностью ETF и индексом, за которым он следует.

Это показатель для инвесторов, позволяющий оценить, получают ли они то, за что платят. Это одна из самых важных статистических данных по ETF, которую следует учитывать.

Разница в отслеживании редко бывает нулевой: ETF обычно довольно точно следует за своим индексом.

Это потому, что ряд факторов мешает ETF идеально имитировать свой индекс. Однако доходность ETF не всегда соответствует их индексу. Ошибка слежения может быть маленькой или большой, положительной или отрицательной.

Ошибка отслеживания – это связанный, но отдельный показатель. Ошибка отслеживания связана с изменчивостью, а не с производительностью. Ошибка отслеживания – это среднегодовое стандартное отклонение разницы дневной доходности между общей доходностью фонда и общей доходностью его базового индекса.

С точки зрения непрофессионала, ошибка отслеживания в основном связана с отличием разницы в доходности фонда и самого индекса.

Итак, какие факторы влияют на то, насколько хорошо фонд отслеживает свой индекс?

Общий коэффициент расходов или комиссия фонда.

Коэффициент общих расходов (комиссия фонда) ETF – единственный лучший индикатор будущей разницы в отслеживании. Если ETF взимает 1 процент за отслеживание индекса, то при прочих равных, доходность ETF должна отставать от доходности индекса ровно на 1 процент. Вот почему комиссия так важна, и эмитенты ETF постоянно соревнуются, чтобы предложить самую низкую комиссию.

Хотя комиссия является лучшим индикатором будущей разницы в отслеживании, все остальное не равно – в игру вступают другие факторы.

Затраты на транзакцию и перебалансировку.

Когда индекс изменяет баланс своих составляющих, добавляет новую компанию или удаляет, ETF отслеживающие индекс, должны скорректировать свои активы, чтобы отразить текущее состояние индекса.

ETF должен покупать и продавать свои базовые ценные бумаги и нести связанные с этим торговые издержки. Эти расходы должны быть оплачены за счет активов фонда, что, следовательно, увеличивает разницу в отслеживании.

ETF, которые отслеживают индексы со многими ценными бумагами, неликвидными ценными бумагами или которые часто ребалансируются по дизайну (например, равновзвешенный индекс), будут нести большие транзакционные издержки и затраты на ребалансировку, что увеличит разницу в отслеживании.

Регулярный отбор.

Иногда держать каждую компанию в индексе непрактично или невозможно. Некоторые индексы (особенно индексы облигаций) содержат тысячи ценных бумаг, некоторые из которых может быть трудно приобрести по справедливой цене. Вместо того, чтобы нести транзакционные издержки и затраты на перебалансировку, связанные с покупкой и продажей каждой ценной бумаги в своем индексе, некоторые ETF предпочитают проводить репрезентативную выборку.

В индексах с тысячами ценных бумаг самые маленькие ценные бумаги имеют крошечный вес и незначительно влияют на результаты. Чтобы сэкономить на расходах, менеджеры ETF могут отказаться от некоторых из этих небольших ценных бумаг.

Денежное перераспределение.

Некоторые ETF получают дивиденды от своих базовых ценных бумаг и распределяют их среди держателей ETF. Однако ETF не распределяют эти дивиденды в режиме реального времени (как предполагают бумажные портфели, поддерживаемые поставщиками индексов), они делают это периодически.

У ETF будет «денежное перераспределение» в период между получением ETF дивидендов и их распределением между акционерами. Инвестиционные менеджеры могут выбрать временное реинвестирование этих дивидендов, но такое реинвестирование также связано с расходами. Удерживая часть своего портфеля наличными или участвуя в сделках по реинвестированию, ETF будет иметь несколько иную доходность, чем полностью инвестированный индекс, что вызывает разницу в отслеживании.

Сроки.

Когда индекс восстанавливает баланс или восстанавливает свои компоненты, изменения происходят мгновенно. Напротив, ETF, отслеживающий индекс, должен выйти и совершить транзакцию, чтобы перестроиться с индексом. В течение времени, необходимого для покупки и продажи необходимых ценных бумаг, цены движутся и создают разницу между индексом и ETF.

Кредитование ценными бумагами.

Некоторые ETF ссужают ценные бумаги в своем портфеле платежеспособным заемщикам (часто производящие шорт). Это создает дополнительный доход для ETF сверх того, что покрывается индексом. Короче говоря, доход от кредитования ценными бумагами может помочь снизить затраты на ETF и улучшить разницу в отслеживании.

Сумма дохода от кредитования ценными бумагами зависит от преобладающих ставок по кредитам на рынке капитала по этим конкретным ценным бумагам. Ценные бумаги, по которым большие шорт позиции, обычно требуют более высоких премий и могут приносить значительный доход от займов ценных бумаг, тогда как другие могут быть относительно незначительными.

Итог.

В конце концов, многие закулисные факторы влияют на то, насколько хорошо ETF отражает доходность своего базового индекса. Ошибка слежения является наиболее лучшим инструментом для оценки того, как все эти факторы взаимодействуют и, в конечном счете, насколько хорошо ETF выполняет свои обещания.

Ищите низкие или даже положительные различия в отслеживании, которые относительно стабильны с течением времени.

Although rarely considered by the average investor, tracking errors can have an unexpected material effect on an investor’s returns. It is important to investigate this aspect of any ETF index fund before committing any money to it.

The goal of an ETF index fund is to track a specific market index, often referred to as the fund’s target index. The difference between the returns of the index fund and the target index is known as a fund’s tracking error.

Most of the time, the tracking error of an index fund is small, perhaps only a few tenths of one percent. However, a variety of factors can sometimes conspire to open a gap of several percentage points between the index fund and its target index. In order to avoid such an unwelcome surprise, index investors should understand how these gaps may develop.

What Causes Tracking Errors?

Running an ETF index fund might seem like a simple job, but it can actually be quite difficult. ETF index fund managers often employ complex strategies in order to track their target index in real-time, with fewer costs and greater accuracy than their competitors.

Many market indexes are market-capitalization-weighted. This means that the amount of each security held in the index fluctuates, according to the ratio of its market capitalization against the total market capitalization of all securities in the index. Since market capitalization is market price times shares outstanding, fluctuations in the price of securities cause the composition of these indexes to change constantly.

An index fund must execute trades in such a way as to hold hundreds or thousands of securities precisely in proportion to their weighting in the constantly changing target index. In theory, whenever an investor buys or sells the ETF index fund, trades for all of these different securities must be executed simultaneously at the current price. This is not the reality. Although these trades are automated, the fund’s buy and sell transactions may be large enough to slightly change the prices of the securities it is trading. In addition, trades are often executed with slightly different timing, depending on the speed of the exchange and the trading volume in each security.

Types of Tracking Errors

A number of different factors can cause or contribute to tracking error.

Diversification Rules

Securities regulations in the United States require that ETFs not hold more than 25% of their portfolios in any one stock. This rule creates a problem for specialized funds seeking to replicate the returns of particular industries or sectors. Truly replicating some industry indexes can require holding more than a quarter of the fund in certain stocks. In this case, the fund cannot legally replicate the actual index in full, so a tracking error is very likely to occur.

Fund Management and Trading Fees

Fund management and trading fees are often cited as the largest contributor to tracking error. It is easy to see that even if a given fund tracks the index perfectly, it will still underperform that index by the amount of the fees that are deducted from a fund’s returns. Similarly, the more a fund trades securities in the market, the more trading fees it will accumulate, reducing returns.

Securities Lending

Securities lending occurs primarily so that other market participants can take a short position in a stock. In order to sell the stock short, one must first borrow it from someone else. Usually, stocks are borrowed from large institutional fund managers, such as those that run ETF index funds. Managers who participate in securities lending can generate additional returns for investors by charging interest on the borrowed stock. The lending fund still maintains its ownership rights to the stock, including dividends. However, the fees generated create additional returns for investors above what the index would realize.

Often, investors are advised to simply buy the index fund with the lowest fees, but this may not always be advantageous if the fund does not track its index as well as expected.

Spotting Tracking Errors

The key is for investors to understand what they are buying. Make sure that the ETF index fund you are considering does a good job of tracking its index. Key metrics to look for here are the fund’s R-squared and beta. R-squared is a statistical measure that indicates how well the index fund’s price movements correlate with its benchmark index. The closer the R-squared is to one, the closer the index fund’s ups and downs match those of the benchmark.

You will also want to ensure that the fund’s beta is very close 1.0, which means its performance moves in sync with the target index. If the fund and the target index are both monitored with respect to the broader market, they should have nearly the same beta. In either case, the objective is to ensure the fund and the target index exhibit about the same risk profile.

Finally, a visual inspection of the fund’s returns versus its benchmark index is a good sanity check on the statistics. Be sure to look at different periods to make sure the index fund tracks the index well over both short-term fluctuations and long-term trends.

The Bottom Line

By doing the simple homework suggested above, you can make sure that an ETF index fund tracks its target index as advertised, and you will stand a good chance of avoiding a tracking error that might adversely affect your returns in the future.